هل تتخلف السندات الروسية عن السداد؟

الحرب والعقوبات وأزمة سلسلة التوريد تترك مستثمري السندات الروسية في حيرة من أمرهم .. وتوقفت المدفوعات للأجانب في ظل مجموعة من ضوابط رأس المال الروسي المصممة لعزل الاقتصاد عن العقوبات التي فرضها غزو أوكرانيا .. ثم اقترح مرسوم آخر الدفع غالبية المستثمرين الأجانب ، وليس بالعملة. وصدرت السندات بالروبل الروسي ، والتي فقدت أكثر من ربع قيمتها في الأسبوعين الماضيين.

وفقًا لـ Bloomberg ، لا يمكن دفع الفوائد والمدفوعات الرئيسية للدائنين من “البلدان التي تشارك في أنشطة معادية” إلا بالروبل ، بدلاً من عملة السندات ، وفقًا لمرسوم وقعه الرئيس فلاديمير بوتين في 5 مارس. قائمة بأكثر من 50 دولة “غير ودية” ، بما في ذلك أستراليا والمملكة المتحدة واليابان وسويسرا والولايات المتحدة وأعضاء الاتحاد الأوروبي .. قد يتمكن الدائنون في البلدان التي لم تفرض عقوبات من تلقي مدفوعات بالعملة الأجنبية عملات بترخيص خاص.

ربما تحاول روسيا إيجاد طريقة لإظهار قدرتها على الوفاء بالتزاماتها وسط حالة من عدم اليقين بشأن ما إذا كانت الدولة وشركاتها ستتخلف عن السداد.

تقسم الخطة الدائنين إلى فئتين مختلفتين: يمكن لحاملي سندات العملات الأجنبية الروسية في المملكة المتحدة أو الولايات المتحدة أو الدول الأخرى الخاضعة للعقوبات أن يتوقعوا تلقي مدفوعات بالروبل ، ويجب على المدينين فتح حسابات خاصة للأجانب في روسيا للدائن لتلقي المال.

قد يتلقى الآخرون نقدًا بالعملة التي تم إصدار الدين بها ، بشرط حصول المقترض على إذن خاص. وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرج ، فإن ما قيمته 250 مليار دولار من سندات الشركات والسندات الروسية مستحقة الدفع باليورو والدولار ، وتدين الحكومة بنحو 40 مليار دولار من هذه السندات.

سيأتي الاختبار الرئيسي مع الدُفعات التالية من السندات المقومة بالدولار ، والتي تحتوي على قسائم مستحقة الدفع في 16 مارس ، مع فترة سماح مدتها 30 يومًا.

إذا كان هناك تقصير في الالتزامات الخارجية ، فستكون هذه هي المرة الأولى منذ رفض البلاشفة خدمة ديون القيصر أو الاعتراف بها قبل قرن من الزمان. وفقًا للمبادئ التوجيهية التي وضعتها ISDA – المنظمة التي تحكم سوق المشتقات منذ عام 1985 – يعتبر التنصل من الديون حدثًا للتخلف عن السداد.

تتضمن بعض سندات اليوروبوند الروسية فقرات في مستنداتها تتناول مسألة إجراء المدفوعات بعملة مختلفة إذا جعلت التغييرات في القانون من الصعب القيام بخلاف ذلك. في هذه الحالة ، يحتاج المقترض إلى التوصل إلى اتفاق مع المُقرض بشأن ترتيبات السداد البديلة. تحتوي بعض العقود على ما يُعرف باسم “خيار الاحتياطي” ، والذي من شأنه أن يسمح للمقترض بالدفع بعملات أخرى ، وفي بعض الحالات بالروبل. ستة سندات حكومية بالدولار واليورو لديها آلية الاستعداد هذه ، وفقًا للاستراتيجيين في JPMorgan Chase & Co.، Led. ترانج نجوين في مذكرة للمستثمرين.

في ملاحظة نُشرت في 4 مارس ، ذكر المحللون في التصنيف الائتماني طويل الأجل لشركة Standard & Poor’s أنه إذا جعلت العقوبات من المستحيل على كيان ما الوصول إلى العملة الأجنبية والدفع بعملة مختلفة عن العملة المتفق عليها ، فقد تفكر شركة التصنيف أن السداد هو تقصير .. حتى لو وافق على أن المستثمرون مضطرون للدفع بعملة أخرى ، يمكن اعتباره تقصيرًا إذا “حصل المستثمرون على أقل من قيمة الوعد الأصلي”. بناءً على هذه الملاحظة .. قامت جميع وكالات التصنيف الكبرى بتخفيض الديون السيادية لروسيا وارتفعت تكلفة التأمين عليها إلى مستوى قياسي .. خفضت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني تصنيف روسيا إلى درجة واحدة ، وهو ما يعكس وجهة نظر الوكالة بأن “التخلف عن سداد الديون السيادية بات وشيك. . “

لكن من الصعب معرفة كيف وصل المستثمرون الأجانب إلى هناك في هذه المرحلة. تخضع السندات ذات مدفوعات القسيمة المستحقة في 16 مارس للقانون الإنجليزي ، مما يعني أنه سيتعين على حامليها مقاضاة الحكومة الروسية في محكمة بريطانية لإنفاذها بعد التخلف عن السداد.

يشتري بعض مستثمري السندات أيضًا مقايضات التخلف عن السداد ، أو مقايضات التخلف عن السداد ، كشكل من أشكال التأمين على الديون. كما يوحي الاسم ، إذا تخلف السند عن السداد ، فإن المقايضات الافتراضية مصممة للسداد. لكن تحديد ما يشكل تخلفًا عن السداد في هذه الحالة ليس بالأمر السهل وسيعتمد على الفحص الدقيق للنشرات الأولية للسندات. على سبيل المثال ، فإن تقدير احتياطي الروبل “قد يضع هذه السندات خارج نطاق مقايضات التخلف عن السداد” ، وفقًا لنجوين (جي بي مورغان) ، وهي قضية ستجتمع لجنة مشتقات الائتمان يوم الأربعاء للنظر فيها.